全价交易的缺陷

全价交易的缺陷在于其交易价格无法准确体现国债的内在价值。我国自1981年恢复国债的发行以来，绝大部分债券的购买和转让方式是以全价交易方式进行的。深、沪证券交易所上市国债现货交易原来也是全价交易，简单地说，全价交易就是国债的行情价格包含了应计利息，投资者以“全价”申报委托交易；而目前实行的净价交易是指国债行情报价中除了应计利息部分，投资者以“净价”申报委托交易。“全价”与“净价”两者的关系可以简单地用下面的公式表示：净价=全价一应计利息。　　

过去深、沪国债现券买卖都是以全价的价格进行报价。以2001年12月31日深市101966券收盘价格为例，145．99元的全价=139．48元的净价 6．51元的应计利息额。　　

全价交易时，国债的市场价格变动受以下两方面的影响，一是受市场利率的变动和供求关系的影响。如“100元而值、5％年利率”的国债，它的成交价可能会随着市场利率的变化在100元面值的基础上上下波动，也会因为市场供求关系的不平衡导致价格的上涨或下跌，该部分价格实际就是“净价”。二是国债利息，国债的价格会随着利息的自然增长而上涨，价格中体现在“应计利息”上。半年后“100元而值、5％年利率”的国债市场价格中包含了2．5元的应计利息。　　

由于全价交易时国债的报价包含着应计利息的价格，而影响应计利息的因素较为复杂，会随着券种的不同(如是零息国债还是附息国债)、票面利率的不同、已计息天数的增加而发生变化，容易对债券投资者产生误导，使其无法准确判断国债的内在价值。　　

同样以深市101966券为例，之所以净价会从面值100元上升到139．48元，主要是因为1996年发行时的利率大大高于现在的国债市场利率。　　

实行净价交易，如果一只100元面值的新券，年利率为5％，那么，其发行第一天的理论净价，即排除供求关系和市场利率变动对该券净价的影响，应为100元，应计利息额为0元。此后随着时问的增加，应计利息额也同步增长，半年以后，其理论净价仍然为100元，应计利息则由0元增加至2．5元。如此，投资者可以更加方便地计算出国债投资的收益率。　　

实行净价交易，是为了更准确地体现国债的实际价格，将国债成交价格与国债的应汁利息分解，让交易价格随行就市，投资者就可以根据净价的波动，准确地计算出国债投资的收益率，方便投资者对市场价格做出更及时、更直接的判断。